美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售(sh我国最穷的5个城市，哪一个省最穷òu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎn我国最穷的5个城市，哪一个省最穷g)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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