金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qiá青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么n)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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