文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(d健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ěng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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