近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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