金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(x实属和属实区别在哪，实属与属实的区别iān)要确(què)保(bǎo)城投债实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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