事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(g孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好è)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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