金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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