原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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