调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(y小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少uè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yà小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少o)是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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