2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(gu80寸电视尺寸长宽多少ó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　80寸电视尺寸长宽多少>胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求80寸电视尺寸长宽多少意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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