近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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