4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tó马美如简介ng)时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖马美如简介累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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