金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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