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　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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