上市(shì)公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇(qí)，但连(lián)带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎(yí四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ng)。一个广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性(xìng)违(wéi)约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)划归(guī)为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低(dī)、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结(jié)构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可(kě)能(néng)、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康(kāng)稳定发(fā)展。

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