公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chē家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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