文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(ré三公里是多少米，三公里是多少米n)住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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