文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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