原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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