金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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