作(zuò)者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局(jú)公布了(le)4月份的通(tōng)胀数据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价(jià)格同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望回(huí)归正常水平，通(tōng)缩(suō)和通胀均(jūn)不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格(gé)环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以(yǐ)及消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出(chū)行需求带(dài)动旅(lǚ)游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促销以及国(guó)内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期(qī)高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料、生活资(zī)料价格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行(xíng)业(yè)看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品(pǐn)相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关行业(yè)价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给相对充足的(de)影响下，价(jià)格环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理性(xìng)看待物(wù)价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于正常波动(dòng)区间，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季(jì)度受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我(wǒ)们认为(wèi)，应更(gèng)多关注环(huán)比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心CPI的(de)走(zǒu)势(shì)。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储工(gōng)作的(de)开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整体将保(bǎo)持温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当(dāng)前经济的(de)主要矛盾。

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