自2022年底(dǐ)以来，A股(gǔ)市场一改颓势，展现出(chū)积极回(huí)暖的(de)画风，半导(dǎo)体、AI、中(zhōng)特(tè)估等主(zhǔ)题层(céng)出不穷，基金经理也(yě)随之调仓换股，成为市场关注焦点(diǎn)。而公募基金2023年(nián)一季报的披露，将明星基金经理(lǐ)们近期投资动(dòng)向逐一曝光。

　　4月21日，易方达(dá)、广发、富国(guó)、景顺长城(chéng)等基(jī)金披露旗下基金的2023年一(yī)季报，张(zhāng)坤(kūn)、刘(liú)格菘、陈(chén)皓、朱少醒、刘彦(yàn)春等一季度投资情况出炉。

　　仓位(wèi)往(wǎng)往代表了基金经理(lǐ)对后市的基本看法。多(duō)数明星基(jī)金经理(lǐ)在一季度仍保持90％以上的高仓位运作，仍(réng)坚持(chí)了自己的投(tóu)资风(fēng)格和思(sī)路。

　　不(bù)少人士(shì)看好后市，如刘彦春(chūn)表示(shì)对全年(nián)股票市场有信心，未来将继续(xù)保(bǎo)持较高仓(cāng)位(wèi)运(yùn)粤西是指什么地方作(zuò)，更(gèng)多在顺(shùn)周期行业中寻(xún)找投资机会。刘格菘也(yě)对市场2023年二季(jì)度(dù)的表现持(chí)乐(lè)观的态度，随着(zhe)公司季度业绩(jì)逐渐(jiàn)披露(lù)，市场(chǎng)权(quán)重倾向也会逐渐从逻辑演(yǎn)绎展望转向(xiàng)扎(zhā)实(shí)基本面(miàn)验证，预计更注重(zhòng)基本面和估(gū)值(zhí)的匹配度。

　　值得一(yī)提(tí)的是，陈皓在一季报也用(yòng)相当(dāng)大的篇幅谈了他(tā)对一季度热门(mén)的AI板块(kuài)的看法。他认可AI（人工智能）很可能(néng)是一次全新的技术革命，但直(zhí)言客观(guān)上当下的研究认知(zhī)还不具备对相关标的(de)的(de)定价能力，尤其当这些个股快速上涨后，选择暂时“以静制动”，等(děng)待胜率和(hé)赔率更高的投(tóu)资时(shí)机出现(xiàn)。

　　张(zhāng)坤继续维(wéi)持高(gāo)仓位运作(zuò)

　　被称为“坤坤”的张坤是(shì)最受基(jī)民(mín)关注的基金经理(lǐ)，他是国内首位千亿级(jí)主动权益基金经理，手(shǒu)握巨资让他(tā)分量十(shí)足。

　　从基金(jīn)君整理表格来(lái)看(kàn)，相较去年底，张坤所管理的4只基金在今(jīn)年一季(jì)度(dù)仓位基本都(dōu)维(wéi)持高(gāo)仓(cāng)位运(yùn)作，多只基金一季度末仓(cāng)位均处于94％以上(shàng)。

　　具体来看(kàn)，张坤管理的四只基金(jīn)中规模(mó)最大的一只——易方达蓝筹精(jīng)选(xuǎn)，由去年末的股票市(shì)值(zhí)占基金净值比例(lì)的(de)94.7％微调至一季(jì)度末的94.26％。张坤在季报中也写道，易方达蓝(lán)筹(chóu)精选基金在(zài)一季度股票仓位基本稳定(dìng)，对(duì)结构进行了调整。

　　同样，张坤管理的易方达优质精选、易方(fāng)达亚洲精选在一季(jì)度末的仓位在94％以上。不过(guò)，易方达优质企(qǐ)业三年(nián)持有一季(jì)度仓位为92.82％，相较去(qù)年底的(de)94.77％，略有(yǒu)下滑。

　　张坤(kūn)一直(zhí)保持了一(yī)定水平(píng)的(de)港(gǎng)股(gǔ)仓位，一季度末所管理的4只基金基本维持(chí)和去年底的差不多的(de)港(gǎng)股仓位，基本都是30~50％之间。相对来说，调整幅(fú)度较大的是易方达亚洲精选，一(yī)季度末该基金持有港股和美股(gǔ)的比例(lì)为56.39％、38.4％，而去(qù)年四季度配(pèi)置(zhì)港(gǎng)股 和美股(gǔ)的比例为65.64％、28.68％，进行了明(míng)显的调整。

　　而张坤在易方达亚洲精选中也写道，在一(yī)季(jì)度股票仓位基(jī)本稳(wěn)定，对(duì)结构(gòu)进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置，另外，在区域分布上配置(zhì)的更(gèng)加均(jūn)衡。个股方面，仍(réng)然持(chí)有商业模式出色、行业格局清(qīng)晰、竞争力强的优质(zhì)公司。

　　一季度(dù)增配消费、降低金融(róng)

　　加仓贵州茅台(tái)减持腾讯控股

　　张坤在投资上颇有(yǒu)定力，经常在季报中谈及，投资者需(xū)要(yào)时(shí)刻(kè)保(bǎo)持(chí)一种(zhǒng)克(kè)制(zhì)而(ér)理性(xìng)的心理状态，不需要大(dà)量(liàng)的行动，而是极大的耐心，坚持投(tóu)资原则，等(děng)到机(jī)会时(shí)全(quán)力出(chū)击。他一直保持着偏低换手率，一季报的重仓股也基本保持(chí)稳定，只是在(zài)结构上进行调整。

　　从易方(fāng)达蓝筹(chóu)精选(xuǎn)一(yī)季度末(mò)持仓上看，前十大重仓股变化不大，贵州茅台(tái)再次成为该(gāi)基金(jīn)的第一大重(zhòng)仓股(gǔ)，泸州老(lǎo)窖、腾讯控股成为其第二(èr)、第三大(dà)重仓股(gǔ)，而(ér)在去(qù)年(nián)末，该(gāi)基金前(qián)三(sān)大重仓股依次是(shì)腾讯控股、五粮液、洋河股份。

　　张(zhāng)坤也(yě)在(zài)季报中写道，一季度股票仓位(wèi)基本稳定，对结构进(jìn)行了调(diào)整，增加(jiā)了消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业的配置，降低了金融(róng)等(děng)行业(yè)的配置。、

　　去年11月以(yǐ)来(lái)港股市场的(de)大反弹，张坤明显进(jìn)行了调整，减(jiǎn)持了跟腾讯控股和香(xiāng)港(gǎng)交(jiāo)易所，而(ér)增加了美团-W、中国海洋石(shí)油。其中(zhōng)，相较(jiào)去(qù)年底，中国(guó)海洋(yáng)石油新进前十大重仓股之(zhī)列，而(ér)药明生物(wù)退出前十大重仓股(gǔ)之(zhī)列。

　　目前看，易方(fāng)达蓝筹(chóu)精选(xuǎn)和易方达优质企业三年持有的头号重仓股为(wèi)贵州(zhōu)茅台，但是易方达亚洲精选和易方达(dá)优(yōu)质精选的头(tóu)号重仓股(gǔ)仍为腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)。去年(nián)底(dǐ)这四(sì)只基金的头号(hào)重仓股均(jūn)为腾讯控股。

　　而虽然一(yī)季度末腾讯控股仍(réng)是易(yì)方(fāng)达优质精选的第一大重仓股，但相较去年底已经进行了减持，同(tóng)样减持的还有港交所(suǒ)，这只个股已经(jīng)推(tuī)出了前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)之列。而(ér)美团(tuán)新进(jìn)其前(qián)十大重仓股之(zhī)列。

　　一季度(dù)规模小幅提(tí)升

　　总规模逼近900亿

　　张(zhāng)坤(kūn)曾是行业内首位主动(dòng)权益基(jī)金管理规模超过千亿的(de)基金经理，但近两年A股市场震荡，所(suǒ)管理(lǐ)规模所缩水。一季度末他所管理规模基本和(hé)去年底持平，整体规(guī)模(mó)逼近900亿。

　　截至(zhì)2023年一季度(dù)末(mò)，易(yì)方达张坤管理的4只基金合计(jì)总规模达到889.42亿元，相比三(sān)季度末减少(shǎo)了(le)4.92亿元。

　　具体(tǐ)来(lái)看，一季度末，易(yì)方达(dá)蓝筹(chóu)精选、易(yì)方达优质精(jīng)选、易方达优(yōu)势企业三年、易方达亚洲精选(xuǎn)股票的规模分别(bié)为(wèi)562.09亿元(yuán)、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提的是，易方达蓝筹(chóu)精(jīng)选在今年一季度(dù)规模(mó)缩(suō)水8.66亿元，目前仍以562.09亿(yì)元(yuán)的规(guī)模(mó)，位(wèi)居基金行业“巨无霸”的(de)主动权益(yì)基(jī)金。

　　选(xuǎn)择一条可积累的(de) “很长的(de)坡”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪(xuě)球”是很重(zhòng)要的

　　张坤每(měi)次(cì)在季报中都会清晰写(xiě)道自己(jǐ)的投资思路，这一次也不例外，值得投资者看一看。

　　张坤(kūn)在季报中写到，基本(běn)面价(jià)值投资很吸引人的一点是，投资(zī)者(zhě)可(kě)以用很长(zhǎng)一段时(shí)间来充分(fēn)观察公(gōng)司的(de)发展(zhǎn)，等到(dào)它们用事(shì)实(shí)证明自己(jǐ)的成(chéng)功(gōng)和巨大的成长潜力之后，再买入也不迟。

　　基本面价(jià)值投(tóu)资(zī)的优(yōu)势之一在于可积累性。具体来说，积累体(tǐ)现在对基本(běn)面分析方法的理解和对具体行业和企业的(de)洞(dòng)察，所有这(zhè)些都(dōu)使投(tóu)资者未来更可能做出对具(jù)体(tǐ)投资标(biāo)的内在(zài)价(jià)值(zhí)的准确(què)判断。

　　如果只是针对某(mǒu)一次投(tóu)资，积累的重(zhòng)要(yào)性(xìng)可能并不显著(zhù)。但(dàn)如果将投资贯穿一生，并(bìng)将长期(qī)复(fù)合回(huí)报作为终级目标，可积累(lèi)性就是(shì)这一(yī)目标的最重(zhòng)要保障，选择一条可积累的 “很长的坡”并在(zài)坡上“滚雪球(qiú)”是很重要的。我们会参考全球产(chǎn)业(yè)升级的经验，持(chí)续做深入的研(yán)究积累，争取构建一个全面而尽量(liàng)准确的(de)坐标系，希望能正确评估企业的(de)竞争力并跨(kuà)行业选出(chū)好的公司。识别出好公(gōng)司(sī)是如此(cǐ)重(zhòng)要，因为好公司(sī)不是好股票的(de)唯一(yī)情形就是估值过高(gāo)，在其(qí)他情形下，好公司都会给投资者带(dài)来长期可观的回报。

　　研究(jiū)方面(miàn)，阅读企业的定期报告并(bìng)对财务数(shù)据(jù)进行系统整理(lǐ)和(hé)分析，是理解企(qǐ)业基本面(miàn)的核心手段(duàn)之一。在定期报告中，企业的所(suǒ)有经营活(huó)动都(dōu)会反映在财务(wù)数据中(zhōng)，定量的数据可以(yǐ)用来检验并修(xiū)正调研中对企(qǐ)业(yè)形成的定(dìng)性感知(zhī)。如果能(néng)对一家(jiā)公司过去和当前的(de)财务状况了如指掌，就更有可能正确评判这(zhè粤西是指什么地方)家公司的(de)未(wèi)来(lái)价(jià)值(zhí)。罗杰斯曾说过，你要阅读一切(qiè)。如果你对一家公(gōng)司感兴(xīng)趣，那就看看它的年报(bào)，你就会超过华尔街98％的人。如果(guǒ)你阅读(dú)了年报中的(de)附注(zhù)，你就会超过华(huá)尔街的(de)所(suǒ)有人。

　　几乎任(rèn)何成(chéng)功的公(gōng)司都(dōu)经(jīng)历过短期(qī)的(de)经营(yíng)业绩和股价(jià)的震荡，经历过市场先生态度的冷暖，但它们成功的模式往往没(méi)有变化(huà)，通过(guò)深入的研究并抓住这些关键的因素，是能够(gòu)一路坚持下(xià)来的重(zhòng)要因素，也(yě)通常意味着长期可观(guān)的收益。

　　刘格(gé)菘：重(zhòng)点持仓光伏、储能、新能(néng)源车

　　曾经作为一人包揽前三的基金经理刘格菘，其一(yī)举一动(dòng)颇受(shòu)关注(zhù)。

　　以(yǐ)刘格菘管理的广发双擎升级为例，一季度末该(gāi)基金保持(chí)较高仓位运作，该基金股票仓位为92.15％，较2022年四季(jì)度末的94.14％略(lüè)有下(xià)滑，但基本是高仓位应(yīng)对市场。

　　刘格菘在一季(jì)度持仓结构(gòu)并没(méi)有进行(xíng)大幅度调整。数据显示，广发双擎升级一季(jì)度末前五(wǔ)大重仓股分别(bié)为(wèi)晶澳科(kē)技、阳光电源(yuán)、亿纬锂能、隆基绿能、圣邦股份，这(zhè)些(xiē)重(zhòng)仓股均出现在该基金去年四季(jì)度末的前(qián)十大(dà)重仓股之(zhī)列(liè)。

　　刘(liú)格菘(sōng)在季(jì)报中写道，2023年一(yī)季度，表现较好的行业为新(xīn)科(kē)技技术演绎预测(cè)中的相关行业(yè)，例如计算机、传(chuán)媒(méi)、通信(xìn)。以光伏、新能(néng)源、汽车等为代(dài)表的高端制造业资产(chǎn)经历了下跌。在海外(wài)金融风险担忧、经济衰(shuāi)退的初始(shǐ)预期、国际关系(xì)不确定的情(qíng)况下，叠加(jiā)AIGC带来的(de)较热烈的应用展(zhǎn)望，资金分流(liú)可能是高端制造业相(xiāng)对表现(xiàn)不(bù)理想的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。

　　广发双擎升级基(jī)金的持仓结构并没有进行(xíng)大幅度的调整(zhěng)，依然围绕(rào)已(yǐ)经(jīng)建立全球比较优势(shì)的高端制造产业链布(bù)局。从(cóng)重仓持股(gǔ)来看，该(gāi)基金重点持仓的光伏、储能、新能(néng)源车方向。

　　和2022年四季度(dù)相(xiāng)比(bǐ)，刘格(gé)菘(sōng)一季度的重仓(cāng)股(gǔ)变化(huà)不大，仅(jǐn)晶科能源(yuán)新进前十大重仓股之(zhī)列，而比亚迪退出了前十(shí)大重仓行列。

　　谈(tán)及后市，刘格(gé)菘对市场2023年二季度(dù)的表(biǎo)现持(chí)乐观(guān)的(de)态度，随着公司季度业绩逐渐(jiàn)披露，市场权(quán)重倾向也会逐渐从逻辑演(yǎn)绎展望转向扎(zhā)实(shí)基本面验证，预计更注重基(jī)本面和估值的匹(pǐ)配度(dù)。对本基金重点持(chí)仓(cāng)的光伏、储能、新能源车方向保持相(xiāng)对乐观，投资中相信基本面优(yōu)秀(xiù)和(hé)增量价值积累(lèi)的公(gōng)司(sī)。经(jīng)过调整(zhěng)，行业估值(zhí)水(shuǐ)平已在历史低(dī)位，产业链的变化在市场定价中未被(bèi)充(chōng)分认知和体现。

　　就A股市场一(yī)季度的(de)阶段特点来说，当前(qián)市场的参与资(zī)金方呈现复(fù)杂多样(yàng)的趋势，收益预期的时间维度预期也(yě)呈现分化，因此短期内市场在主题逻(luó)辑的演(yǎn)绎幅度、转换(huàn)速度都会可预(yù)见地加大。这对(duì)于投(tóu)资人(rén)而言(yán)，在(zài)新(xīn)信(xìn)息的(de)处理上(shàng)提高了难(nán)度(dù)，短期(qī)内基本面估值匹配的压(yā)力也会比较大。

　　陈皓：投资和人生一样，

　　一生(shēng)最重(zhòng)要的选择(zé)也就是三、五次

　　作为(wèi)市(shì)场上(shàng)较为知名的均衡性投资选(xuǎn)手，陈皓一季(jì)度如何(hé)调(diào)整投资(zī)组(zǔ)合，如何展望未来市(shì)场投(tóu)资机会，也非常受(shòu)到(dào)市场关(guān)注。

　　陈皓在(zài)其管理的易方达新(xīn)经济基金(jīn)中(zhōng)回(huí)顾(gù)一季(jì)度市场行情时表(biǎo)示(shì)，一(yī)季度中国经(jīng)济整体温(wēn)和复苏，由于刚刚经历(lì)疫情(qíng)，居民消(xiāo)费和企业投资的信心(xīn)恢(huī)复会(huì)有一个过程，因(yīn)此短期持续加杠杆(gān)的(de)动力(lì)不强，复苏力度相比市场乐(lè)观预(yù)期仍有一定(dìng)差距(jù)。海外(wài)则维持滞涨格局，尽管(guǎn)3月以硅谷银(yín)行(xíng)为代表的欧美 金融风(fēng)波暂时平息，但也让投资者担心(xīn)这(zhè)是否只是当下复杂环境下各种危机的冰山一(yī)角。尤其(qí)4月初欧佩克+的减产行为进一步(bù)增(zēng)强了未来通(tōng)胀的韧性，也让美联储在货(huò)币政策调整(zhěng)决策时(shí)愈加进退两难。

　　亮点不多的(de)经济基本面遇(yù)到(dào)无处安放的流动性，“AIGC（人工智能(néng)自动(dòng)内容生成(chéng)）”和部分国企相关(guān)板块获得了边际资(zī)金的巨量涌入(rù)，机构短(duǎn)时间剧烈、集中的(de)调仓(cāng)行为，则进一步加剧了(le)市场结构(gòu)的分化。受益两(liǎng)大(dà)主题的TMT和建筑、石油石化等板块表(biǎo)现突出，而(ér)新能源、金融地产等行业(yè)则录得(dé)负收益。

　　谈及一季度(dù)投资操作(zuò)时，陈皓称，由于尚未发(fā)掘到基本面驱动的投资主线，本基金(jīn)一(yī)季度操作不多，主要包括行(xíng)业上用(yòng)医药替代了部分白酒(jiǔ)仓位(wèi)，个股上则逆向(xiàng)增持(chí)了一些由于短期基(jī)本面(miàn)一般或(huò)者(zhě)机(jī)构调(diào)仓(cāng)导致股价下跌，但(dàn)长期市(shì)值空间较(jiào)大的中小盘个股。

　　从前十大(dà)重仓股变化(huà)上看，此前连续(xù)3个季度位列前五大重仓股之一的五粮液，在今年一季度退(tuì)出该基金前(qián)十大(dà)重仓股，宝信(xìn)软件取(qǔ)代五(wǔ)粮液(yè)，新(xīn)进前五大(dà)重仓股。

　　作(zuò)为一季度唯一一只仍保留在前十大(dà)重(zhòng)仓股的贵州茅台(tái)也遭到陈皓减(jiǎn)持，对比上一(yī)个季度，陈皓在一(yī)季度减持了6.8万股贵州茅(máo)台，环比减持幅度接近30％，贵州茅台也从上一季(jì)度的第二大重仓股退居第四大重仓股(gǔ)。

　　其他前十大重仓股中，主要供(gōng)应北斗关键器件的振(zhèn)芯(xīn)科(kē)技、氟化工龙头(tóu)中的巨化股份、特钢龙头中的(de)抚(fǔ)顺特钢，三(sān)只(zhǐ)个股一季度(dù)新进前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)。

　　除(chú)了五粮液(yè)之外，紫光国微、宁德时代也退出前十大重仓股。

　　陈(chén)皓在一季报也用相当大的篇(piān)幅谈了他对一季(jì)度热门的AI板(bǎn)块的看法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能）主题(tí)我们也进行了积极的(de)研究，方向上非(fēi)常认同其(qí)很(hěn)可能是一次全新的技术革命，将极大(dà)提升全社会的生产效(xiào)率，但客观(guān)上(shàng)我(wǒ)们当(dāng)下的研(yán)究认知还不具(jù)备对相(xiāng)关标的的定价能力(lì)，尤其当这些个股(gǔ)快速上涨后(hòu)，也不(bù)太符(fú)合我们“以相对合理的价格买入预(yù)期收益率更高的(de)资产”这(zhè)一(yī)投资理念，因(yīn)此会选(xuǎn)择暂时“以静(jìng)制动”，继续对产(chǎn)业和公司进行跟踪(zōng)、研究以及再定价，等待(dài)胜率和赔率(lǜ)更(gèng)高的投(tóu)资(zī)时机出现。

　　陈皓在(zài)一季报中(zhōng)还(hái)分(fēn)享了自己最新的投资感(gǎn)悟，他表示，相比资本(běn)市(shì)场即期涨(zhǎng)跌带来的多巴胺(àn)，我们更倾向于(yú)通过深入研究获得超额认知、并最终映(yìng)射到投(tóu)资上来获得内啡肽。投资和人(rén)生一(yī)样，每天都可以做(zuò)选择，但终其(qí)一生最重要的其实也就是(shì)那三、五(wǔ)次，我们平时的不断学习、反思(sī)、进化，努力追寻的正是在每(měi)一次关键(jiàn)选择时(shí)将胜率(lǜ)再(zài)提升(shēng)一点点。

　　展(zhǎn)望二季度，陈皓认为，“一些积极(jí)因素正在(zài)酝(yùn)酿或(huò)发酵，我们重启(qǐ)了与世界的(de)链(liàn)接(jiē)，中国在中东、南(nán)美(měi)等新兴市场获得了更(gèng)多(duō)实质性(xìng)认同的声音和举动(dòng)；国内主要城市的一二手(shǒu)房销售(shòu)持续恢复(fù)，部(bù)分行业已经进入库存周(zhōu)期的尾段，我们(men)可(kě)能真的(de)只需要一点点信心，就(jiù)能扭转困局，将经济(jì)带入正循环。一(yī)如(rú)当下的证(zhèng)券(quàn)市场，我们也衷心的希(xī)望其能够早日摆脱(tuō)存量博(bó)弈的(de)困(kùn)难模式，迎来投资人(rén)久违的甜蜜期。”

　　朱少醒：致(zhì)力于在(zài)优质股票(piào)里寻找(zhǎo)价值

　　去翻更多的“石(shí)头”

　　富国基金(jīn)副总(zǒng)经(jīng)理朱(zhū)少(shǎo)醒一季度持仓(cāng)基本保持稳定，持(chí)仓依旧以消费、医疗(liáo)、银行(xíng)、券商、新能源等板块龙(lóng)头(tóu)为主(zhǔ)。

　　从一季度前十(shí)大重仓股上看，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液依旧位居富国天惠基金前三大重仓股，金域医学(xué)新进(jìn)前三大重仓股，这(zhè)也(yě)是(shì)自2021年以来，金域医学(xué)首次进入富国天惠前十大重(zhòng)仓股。

　　公(gōng)开(kāi)资料显示(shì)，金域医学是一家以第(dì)三方医学(xué)检验及病理诊断业务为(wèi)核心的高科技(jì)服务企业，通(tōng)过不断积累的“大平台、大网络、大服(fú)务、大样本和大数据”等资源(yuán)优势，为全国各(gè)级(jí)医疗机构提供领先的(de)医学(xué)诊断(duàn)信息(xī)整(zhěng)合服务。

　　除了金域医学之外，基础化工板(bǎn)块中(zhōng)的蓝晓(xiǎo)科(kē)技也在一季度(dù)新进富国天惠前十大重仓股，受益于(yú)生命(mìng)科学业(yè)务增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)速，截(jié)止4月20日，今(jīn)年以来(lái)，蓝晓科(kē)技股价(jià)上(shàng)涨33.05％。

　　相比之下，药明康德、瑞(ruì)丰新材两(liǎng)只个(gè)股则在一季度退(tuì)出富国天惠前十大重仓股。

　　朱少醒在一(yī)季报中(zhōng)回顾，一季度沪深(shēn)300指数上涨 4.63％，创业板指(zhǐ)上涨2.25％。在(zài)度过(guò)了(le)充满各种艰难挑战的2022年后，一季(jì)度实体经(jīng)济(jì)进入了复苏的阶段。各项宏观经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标在3月份有了(le)明显改善。货币(bì)政(zhèng)策保持宽松，前(qián)几年实施的一些(xiē)收(shōu)缩性行业监管政策放松管制的(de)迹象确认。投资者的风险(xiǎn)偏好有微(wēi)弱的回升。

　　尽管目(mù)前数据上呈现的(de)复苏力(lì)度还不(bù)是很强，但我们应该看到是(shì)积极(jí)的(de)因素正在发挥作(zuò)用持续(xù)的进程中(zhōng)。更要重视的是(shì)市场的整体估值依然处于长(zhǎng)周期中很有吸引力的(de)位(wèi)置(zhì)，当下(xià)权益市场处在较好(hǎo)的风(fēng)险收益(yì)区间。

　　他表示，放在更长的(de)时间维度，我们(men)相信(xìn)现在所面临的重重困难终将找到(dào)解决的出路。投资(zī)者(zhě)当前(qián)选(xuǎn)择承受市场波动对应的预期回报水平的是相(xiāng)当合(hé)适(shì)的。未来我们依然会致(zhì)力于在(zài)优(yōu)质股票(piào)里寻找价(jià)值，去翻更多的“石头”。

　　他在多次季报(bào)披露时(shí)反复强调，我(wǒ)们并不具备精确预测市场短(duǎn)期趋(qū)势的可靠能力，而把精力集(jí)中在耐心收集具有远(yuǎn)大(dà)前(qián)景的(de)优秀公司(sī)，等待公司自身创造价值的实现和(hé)市场情(qíng)绪(xù)在未来某个时点(diǎn)的周期性回归。个股选择(zé)层(céng)面(miàn)，本基(jī)金(jīn)偏好投资于(yú)具有良好“企业基因(yīn)”，公(gōng)司(sī)治(zhì)理结构完(wán)善、管理层优秀的企(qǐ)业。我们认为此类(lèi)企业，有更大的概(gài)率能在未来为投(tóu)资(zī)者(zhě)创造价值。分享(xiǎng)企业(yè)自(zì)身增长带来的资本市场收益是成(chéng)长(zhǎng)型基金获(huò)取回(huí)报(bào)的最佳途径。

　　刘彦春：继(jì)续坚守大消费

　　作为业内知名的主投大消(xiāo)费板块的基金经理(lǐ)，手握700多亿“重金(jīn)”的刘彦春(chūn)一季度如(rú)何调仓(cāng)换股，他又是如何(hé)看(kàn)待(dài)未来市场，也值得投资者关注。

　　最新披露的2023年(nián)一季报(bào)显示，刘彦春整体(tǐ)持仓的仓位(wèi)和行业板块(kuài)变(biàn)化不大。他在景顺长(zhǎng)城(chéng)鼎益基金季报写(xiě)道，一季(jì)度组(zǔ)合(hé)仓位和行业配(pèi)置(zhì)没有大的(de)变化，仍然(rán)坚持自下而上精选个(gè)股(gǔ)而非择时(shí)的投资风格，保持合同(tóng)约定较高仓位运作。

　　从景顺长(zhǎng)城鼎益季报来看(kàn)，前(qián)三大(dà)重仓股仍为白(bái)酒龙头股，贵(guì)州茅台、泸州(zhōu)老窖、五粮液。此外(wài)，古井贡(gòng)酒、山西汾酒(jiǔ)也继续在(zài)其前十大重仓(cāng)股之中(zhōng)。

　　从增持力(lì)度上(shàng)看，刘彦春(chūn)对中国中(zhōng)免加(jiā)仓力度最(zuì)大，一季度环比(bǐ)？增持(chí)9.57％。此外，相比去(qù)年底(dǐ)持仓，美的集(jí)团(tuán)新进前十大重仓股之列，而晨(chén)光股份退出前十(shí)大重仓股(gǔ)。

　　谈及后市(shì)表示，刘彦(yàn)春表示(shì)，一(yī)季度，我国经(jīng)济(jì)温和复苏。海外(wài)通胀预期变化(huà)对国内资本市(shì)场造成较大扰动。美国(guó)失业(yè)率水平再创(chuàng)新低，意味着高利(lì)率环境大概率持(chí)续更长时间。气球事件导致(zhì)中(zhōng)美关系(xì)再(zài)度紧张(zhāng)。国(guó)内(nèi)强刺激预期落(luò)空，叠(dié)加海外风险事件(jiàn)，股(gǔ)票市场开始(shǐ)偏离(lí)复苏(sū)主线，博(bó)弈气氛渐(jiàn)浓。

　　我国经济复(fù)苏、美国紧(jǐn)缩后(hòu)通(tōng)胀下行仍将是(shì)今(jīn)年主要宏观背景。经济运(yùn)行正常(cháng)化(huà)需要一个(gè)过程，特别(bié)是居民和中小企(qǐ)业，需要时间修(xiū)复资(zī)产负(fù)债表、修复信(xìn)心。随(suí)着经济逐步正(zhèng)常(cháng)化，居民消(xiāo)费信心(xīn)回升、超额储蓄(xù)下降是必(bì)然事件，消费今年大概率(lǜ)超预期(qī)回升(shēng)。就近(jìn)期公布的社(shè)融(róng)和地产(chǎn)数据分析(xī)，二季度A股(gǔ)盈利(lì)增速(sù)有望进入上行周期。

　　海外(wài)银(yín)行暴(bào)雷反映出加息(xī)过快(kuài)带(dài)来的金融风险，本(běn)身(shēn)会加大紧缩(suō)效应，联(lián)储紧(jǐn)缩速(sù)度和(hé)幅(fú)度(dù)向下修正。紧(jǐn)缩带来的金融风险更多是流(liú)动(dòng)性问题，底(dǐ)层资产(chǎn)问(wèn)题(tí)不大，海外央行及时(shí)救助(zhù)可以(yǐ)避(bì)免风险蔓(màn)延。至少现(xiàn)阶段我们(men)认为出现金融(róng)危机(jī)的风险不(bù)大。欧美等发达(dá)国家通(tōng)胀和金融风险(xiǎn)并存，处理难(nán)度较大，这也意味着全球无风(fēng)险收益率在相对顶部位置，国家之家(jiā)沟通(tōng)对(duì)话、加强合作的可能性也(yě)在(zài)加大。

　　全球经(jīng)济正在(zài)重回(huí)正轨的路上。除了(le)继续关注整个经济体(tǐ)发展状况之外，我们可以将目光更多放在(zài)微观企业层面。可(kě)以看到很多公司(sī)在过去几年始终做正确的事(shì)，经营效率提(tí)升(shēng)，逆境中变得更加优(yōu)秀、更加(jiā)强大。不必总是关注宏观数据，多看看(kàn)微观企业(yè)变化(huà)可以(yǐ)让内心更加平静。我(wǒ)们对全(quán)年(nián)股票市场(chǎng)有信(xìn)心(xīn)，未来将继续保持(chí)合(hé)同约(yuē)定较高(gāo)仓位(wèi)运作，更多在顺周期行业中寻找投资机会。期待为持有人创造(zào)良好(hǎo)收(shōu)益。

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