文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决(j边际贡献的计算公式是什么呀ué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)边际贡献的计算公式是什么呀结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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