2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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