近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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