金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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