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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(sh中国欠别国钱吗ì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成中国欠别国钱吗为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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