金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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