事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协蝴蝶会采蜜吗定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑(l蝴蝶会采蜜吗ǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蝴蝶会采蜜吗