2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益(yì)率迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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