美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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