2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：天津面积多少平方公里

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实天津面积多少平方公里现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(nín天津面积多少平方公里g)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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