金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jià话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语n)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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