事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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