金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价(jià)格的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(q哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭iú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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