近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值马云看未来商铺的前景;'>马云看未来商铺的前景得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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