来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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