4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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