4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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