调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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