4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

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　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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