金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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