金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(ché稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字n style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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