近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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