近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　国民党任公是指谁，任公指的是什么

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(国民党任公是指谁，任公指的是什么qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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