4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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