4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zē没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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