5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(ró很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(sh很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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