金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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