4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(c成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区hǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biā成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区o)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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